高收益率优先股成为苹果鸡肋了吗?

摘要: 高收益优先股并非融资这么简单,通过高收益优先股可以改变公司的估值,也可以让公司的资本结构优化,减少公司资金成本,从而为公司创造更多的金融价值,给予股东最大释放价值。

 

2012年2月23日,美国联邦地区法官理查德•萨利文(Richard Sullivan)周五做出判定,支持对冲基金绿光资本对苹果控告,阻止苹果试图在今年2月27日所举行的股东大会上停发优先股提议。

根据苹果此前公布的提案,苹果不得在未经股东批准的情况下发行优先股。但绿光资本随后将苹果告上法庭,称苹果将多个不相关提案与第2号提案进行捆绑投票,此举违反了美国证券交易法,不支持与优先股发行有关的提案。

同时,绿光资本提出了让苹果发行优先股的iPrefs方案,要求苹果每个季度应该向其股东支付每股50美分的股息,并发行高收益率优先股,将所持的1371亿美元现金拿出470亿美元作为股息反馈给股东。

绿光资本与苹果之间的诉讼引发出了优先股是否能为股东增值的话题。在苹果管理层看来,苹果的现金足够支撑苹果的运营,苹果并不需要外面的融资来满足公司战略发展的需求。截止2012年12月31日,苹果拥有现金及现金等价物约1360亿美元。其中纯现金16亿,短期证券投资236亿,长期证券投资972亿。

另一方面,苹果却在用现金不停的取悦股东。2012年,苹果向股东支付25亿美元的红利。同时,苹果董事会还批准一项金额达100亿美元的回购股票的决议。苹果坐拥如此多的现金,如何花钱成了苹果董事会的心病,而高收益的优先股是向外部融资,意味着是向外面借钱。现在苹果的钱多得花不完,那里还需要向外部融资?

难道高收益率优先股真的成为苹果的鸡肋了吗?

无意之中,看到了Priceline近两年也发行了高收益的优先股。

2010年3月,Priceline私募发行5.75亿的高收益优先股(简称“2010年优先股”),该高收益优先股于2015年3月15日到期,利息率为1.25%,该优先股,基于某些条件,可以在到期或优先股持有期间转换成Priceline的股票,转换价为303.06元/股。

2012年3月,Priceline私募发行10亿的高收益优先股(简称“2012年优先股”),该高收益优先股于2018年3月15日到期,利息率为1%,该优先股,基于某些条件,可以在到期或优先股持有期间转换成Priceline的股票,转换价为944.61元/股。

      单单看这两条发行高收益优先股的消息,并没有啥值在特别的。而每次Priceline在发行高收益优先股前后,都会有回购股票的计划。

       2010年第一季度,Priceline董事会批准了5亿的普通股回购计划,并批准在2010年高收益优先股中拨出1亿美元予以回购。2010年,公司以1亿美元的代价回购461,437份股票,平均折合每股216美元。

       2012年第一季度,Priceline董事会批准在2010年高收益优先股中拨出2亿美元予以回购。2010年,公司以1.66亿美元的代价回购263,913份股票,平均折合每股约630美元。

        Priceline在利用高收益优先股融来的资金用以回购公司股票。2010年优先股,公司回购股票的价格为216美元,而优先股转股的价格却为303.06元/股,价格差异比约40%;2010年优先股,公司回购股票的价格为630美元,而优先股转股的价格却为944.61元/股,价格差异比约50%。

尽管优先股会有一些利息、手续费,但如此大的价格差异足以涵盖优先股这些附加的费用。Priceline通过优先股杠杆作用,不仅达到了回购公司股票的目的,并且并未使公司的价值因为回购股票受影响。

      回过头来,我们来看看绿光资本的iPrefs方案(以下相关信息根据imeigu《绿光资本艾因霍恩的苹果iPrefs优先股方案详解》编辑。绿光资本提议的iPrefs是一种永续优先股方案,其特征包括:(1)没有到期日;(2)发行方拥有按面值回购权利;(3)永续季度付息。绿光资本称这种优先股方案将是释放“富现金”高科技公司价值的创造性解决方案。Prefs具体运作方式:(1)面值50美元;(2)4%的年股息率;(3)每股普通股将“免费”获得一股或更多iPrefs;(4)iPrefs可以在市场上出售,即独立于苹果普通股的交易。

        一旦iPrefs发放给普通股股东,苹果公司将发放iPrefs的持续性股息,这样苹果普通股价值减少,但由于股东同时持有iPrefs及普通股,这样收入反而会增加。这样苹果公司每年会多支付股息,这样股东会受益,而并不会影响公司的估值。另外发行iPrefs并不需要苹果使用1,370亿美元存量现金,现金流便能覆盖iPrefs股息支付。

iPrefs一个很大的有点是将不会影响苹果现在商业计划,现金并没有离开,苹果可以自由的投资,也可以继续让现金呆在海外,同样也可以发放股利回购股票,iPrefs将降低苹果的资本成本,降低持有现金成本。

苹果希望保留手中的现金,采用iPrefs同样让股东受益于现金。iPrefs通过将公司价值分成固定收益导向类投资者与权益导向类投资者,市场将给与苹果更高的一个混合盈利乘数,虽然我们保守的假设苹果普通股盈利倍数保持不变。

Priceline通过高收益优先股融来的资金以回购公司股票来赚取权益的差价,从而实现公司现金流保值增值,而绿光增本的。iPrefs通过将公司价值分成固定收益导向类投资者与权益导向类投资者,市场将给与苹果更高的一个混合盈利乘数,从而可以给苹果一个更高的估值,这存在理论上的逻辑合理性。

高收益优先股并非融资这么简单,通过高收益优先股可以改变公司的估值,也可以让公司的资本结构优化,减少公司资金成本,从而为公司创造更多的金融价值,给予股东最大释放价值。

 

 

本文系作者 李云辉 授权钛媒体发表,并经钛媒体编辑,转载请注明出处、作者和本文链接
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李云辉
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互联网评论人。网名@Hotashang 获2012 Donews互联网颁奖盛典“互联网年度最受关注评论人”,获虎嗅网周年庆年度贡献“十佳“,微信公众ID:Hotashang2013 SOHU自媒体-IT之棱镜

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