用经济学模型看苹果股价有多泡沫

摘要: 我们通过价格动力学模型,结合对数周期幂律方法(Log Periodic Power Law, LPPL)分析了苹果股价自2008年以来的趋势行为,发现苹果股价走势具有很强的对数周期幂律特征,是典型的资产泡沫。

我们通过价格动力学模型,结合对数周期幂律方法(Log Periodic Power Law, LPPL)分析了苹果股价自2008年以来的趋势行为,发现苹果股价走势具有很强的对数周期幂律特征,是典型的资产泡沫。

苹果公司以及苹果股价自2011年10月7日史蒂夫・乔布斯(Steve Jobs)骇然离世以来受到了广泛关注和讨论。史蒂夫・乔布斯,作为最早一批硅谷海盗,自上世纪七十年代即影响着新兴的计算机产业,改变了唱片、互联网、通信等产业生态,而其极具个人特色的“现实扭曲场”更是苹果产品卓越不群、引领潮流的源动力。

作为与爱迪生、福特相当的历史性人物,乔布斯即是苹果的象征,可谓没有乔布斯就没有苹果的第一。人们自然而然地关注没有了乔布斯的苹果公司是否能够继续保持旺盛的创造力,持续地研发出下一个如同iPhone、iPad般的革新产品,在激烈的市场竞争中继续胜出、壮大。

 

意外地大涨、意外地大跌

市场的反应却出人意料,苹果股价从去年10月初的380美元附近一路高涨至640美元,市值已经突破了5000亿美元的关口,遥遥领先于其后的埃克森美孚、微软、IBM等巨头。

人们对于苹果公司似乎只有了一个疑问,苹果公司股价能否到1000美元?事实上,苹果公司联合创始人沃兹尼亚克(Steve Wozniak)就这样认为,苹果的产品和服务倍受欢迎,其股价有着巨大的增长空间,并“确实相信”其会突破1000美元。这个论断显然可以从苹果当前强劲的营收能力获得支持。

从基本面来看,苹果公司2011财年的营收达1280亿美元;而2012财年第二季度营收更是高达463.3亿美元,同比增长约73%,净利润约116亿美元,每股收益达12.30美元,比上年同期增加了一倍多,大幅超出了市场分析师的预期,同时公司持有近1100亿美元的现金。似乎苹果股价突破1000美元仅仅是时间问题了,而股价的表现也同样表明乔布斯的逝去并没有给公司前景蒙上迷雾,市场有理由相信乔布斯的创新基因植入了苹果公司的灵魂。

然而自4月10日以来,苹果股价却一改前期的强势,连续下挫,即使在近期二季度财报大幅超出预期的情形下,苹果股价仍然下探至60日均线,5月4日收报于565.250美元,为近2个月的新低。对于苹果股票来说,这仅仅是一个调整,还是从此开始走下坡路?

 

通过价格动力学模型,计算典型资产泡沫

如果是前一种情况,那现在就是一个投资者等待已久的好机会。如果是后一种情况,现在也是调整头寸配置的重要时机。显然,看待苹果股价不能仅仅依据其营收等基本面信息,市场对其预期,投资者的情绪等都极大地影响着苹果股价下一步的趋势走向。

对此,我们通过价格动力学模型,结合对数周期幂律方法(Log Periodic Power Law, LPPL)分析了苹果股价自2008年以来的趋势行为,发现苹果股价走势具有很强的对数周期幂律特征,也就是说苹果股价前期的走势具有“超越指数增长”态势,蕴含着自我强化的正反馈行为,是典型的资产泡沫。


瑞士苏黎世理工大学的Didier Sornette教授发现金融市场的价格变化属于复杂系统的自组织行为,最早提出并发展了对数周期幂律模型研究金融资产泡沫。利用该模型,他们成功地识别、预测了诸多资产泡沫及其破裂,如2006-2008年的原油泡沫、 2007年美股泡沫、2008年中国A股泡沫的破裂等。近期也有人成功地利用该模型分析、预测黄金和白银价格的变化和破裂,认为黄金和白银已形成为资产泡沫,自2009年以来的大牛市已然在2011年9月终止。

正如图中所示,我们给出了LPPL模型对苹果股价的拟合预测,结果显示苹果股价表现出“超越指数增长”的态势,并在4月5日附近接近极点。而股价实际的高点644.0美元也确实在4月10日出现。

    当然,LPPL模型的计算无法预测资产泡沫消亡的具体形式。对此,泡沫有可能如泄气的皮球一样慢慢蔫下来,也可能以暴烈的方式迅速崩溃。具体到苹果股票而言,我们只能断言投资者这一群体的自身演化已经使得股价上升到了一个极点,市场的预期以及苹果公司对预期的强化都会进一步影响着股价的走势变化。

 

中期趋势震荡为主

更具体地结合苹果公司产品、营收结构以及市场情况,我们认为苹果股价正进入一个平台期,中期的趋势将以震荡为主基调。事实上,近期披露诸多信息也表明苹果公司内部也看淡股价的未来走势。

根据苹果向美国证券交易委员会(SEC)提交的文件显示,苹果iOS业务高级副总裁Forstall在4月末减持了其持有的大部分股票套现近4000万美元,而曾有传闻称此人将在未来接任苹果首席执行官Tim Cook。同时,苹果公司一改此前不派息的传统,宣布将回购股票和派发股息,而这信息其实在侧面表明苹果公司已经不再是一家成长型公司了。

而营收结构的分析则显示,苹果公司的大部分收入依靠于iPhoneiPad两种产品,而随着这两种产品进入产品成熟周期,未来收入必然不会继续迅速增长;而且SamsungGoogle、微软(Microsoft)HTC等将分食智能手机、平板电脑的市场份额,越发加剧的市场竞争势将压缩苹果的利润。近期的数据统计表明,苹果和三星占据了手机产业99%的利润,而其在平板电脑上的市场份额更是高达68%。

也就是说,苹果产品的利润和市场占有率已达极致。显然,要在极致的情况下进一步表现出超市场预期将极为困难。而当前世界经济复苏缓慢,这将导致消费者降低非刚需消费品的购置,延长电子产品置换更新的周期,影响着电子消费产品的市场增量变化,这必然导致市场竞争的加剧,拉低苹果的市场地位。

  

木秀于林,风必摧之

所谓“木秀于林,风必摧之”,为了持续地赢取消费者的忠诚和购买,苹果需要不断的创新才能继续秀之于林,被苹果“惯”出来的消费者显然更挑剔其产品的变化与改进,如近期New iPad虽然引入了革新的Retina显示屏,但最新季报表明这款产品的销量不及分析师预期。这种期望将使得苹果在创新研发上持续开支,将进一步压缩苹果的利润空间。

更有迹象表明,支撑苹果在硬件上的创新已然接近了材料、工艺技术的瓶颈,如电池容量极大地影响着手机、平板的续航时间,对New iPad的产品分拆也表明电池体积较于前一代产品增大了70%,这一变化势必制肘着苹果在产品创新研发上的发挥空间,要知道苹果公司历来以“轻、薄、巧”取胜。

   此外,市场预期中的iTV等新产品成为下一个iPhone或iPad的可能性较低,一是苹果产品大部分拥趸是计算机一代,是电视单向式交互的天然异议者,除非其能够在用户界面上有天翻地覆的变化,融合节目交互、语音控制等,否则难以确定这一产品的流行;二是电视与其他电子消费品不同,它的寿命与更新周期远长于手机和平板电脑,这将极大地影响市场的预期。

    由此,我们相信苹果股价已经表现出了资产泡沫的特征,而其未来的走势变化很可能呈现出一种平台震荡的趋势。当人人都在谈论苹果时,其股价必然受到羊群效应的影响,我们的拟合计算分析也表明苹果股价呈现出强LPPL特征,已经反映出市场自我强化的正反馈作用。

而诸多分析师、媒体的言论也进一步显示人们对苹果股价到了不理性的阶段,如Topeka的分析师Brian J White近期一再上调苹果股价,认为未来12个月苹果股价将达1111美元,这样大胆的预测正如网络泡沫时期一些公司股票所经历的一样。事实上,正如Jesse Livermore的告诫一样,当大多数人都在谈论某些股票的时候,也就到出清这些股票头寸的时机了。

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拙鲁连

理学博士,证券数量化分析师。授权钛媒体编辑后发表。

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