中国经济前景完全取决于新一届领导人选择的改革策略和改革路径。无疑，长期依赖的投资拉动型经济增长模式已经受限于现有杠杆规模，以及银行系统的流动性压力。值得注意的是，投资仍在增长的情况下，储蓄率没有相应上升。这意味着中国将面临结构性经常项目赤字风险。 

我尊敬的一个中国经济观察人士最近为俗语“凡事都有好的一面”找到了新例证——之前中国大部分地区所遭受的空气污染似乎预示着中国经济更明显地复苏。2012年第四季度，中国经济同比增长7.9%，增幅高于第三季度的7.4%。这是中国经济增长七个季度以来首次出现加速。

于是，刚刚在可怕的空气中坚强不吸的中国人又乐观预期本国经济加速增长势头将持续到2013年。市场上，大部分分析师也预计中国经济2013年全年增长约8%。据《华尔街日报》报道，惠誉凭借官方公布的第四季度GDP（国内生产总值）数据，认为中国政府暂时避免了经济“硬着陆”。中国去年全年GDP增速达到7.8%，符合惠誉预期，也与惠誉对中国2012-2014年GDP增长7%-8%的预期相符。去年第三季度，中国GDP同比增长7.4%。这似乎在制造业采购经理人指数等数据的基础上进一步证明中国经济正在复苏。在温和的货币政策和公共投资刺激措施推动下，惠誉预计中国2013年实际GDP增速将达到8%左右。

但是，我仍不改新闻人“凡事总有坏的一面”的恶习，执着追究中国经济增长面临的现实风险。不论是远未消除的金融系统潜在风险，还是远未实现的从投资拉动模式转向消费拉动模式的经济再平衡。继2009和2010年的大规模支出计划之后，去年的相对规模较小的刺激政策令中国内地就业状况有所好转，招聘岗位与求职人数的比例升至1.08:1，第三季度为1.05:1。不过，11和12月份面向企业的中长期贷款减少背后的信贷需求疲弱表明私营企业还是没兴趣加大投资。与此同时，去年推出的货币宽松措施规模虽小，仍推动中国信贷总量升至新高。这不得不令人更担心债务累积产生的问题。官方数据显示，中国去年社会总资总量增长23%，2011年为减少8.5%。据惠誉估计，截至2012年年底，中国经济中信贷总量（包括表外项目）占GDP比重在190%左右，高于截至2008年底的124%。所以，2012年中国政府苦心运筹的小规模经济刺激措施是否真正能够拉动经济复苏，还不确定。

另一方面，外界普遍关注中国经济模式由投资拉动转向消费拉动的进展。尽管隐约可以看到备受期待的中国经济再平衡迹象，而数据显示进步有限。从官方数据看，中国去年GDP增速中消费贡献与投资贡献几乎相等。积极的信息是，去年中国城镇居民可支配收入增长12.6%，增幅超过名义GDP 9.8%的增速。不那么积极的信息是，据惠誉计算，去年第四季度中国零售额增长强劲，同比增速达到14.5%，但低于同期固定资产投资20.3%的增速。

对投资者来说，不止今年，包括未来几年，中国经济增速能否继续维持在较高水平，还是出现经济加速下滑？是重要问题。我以为，中国经济前景完全取决于新一届领导人选择的改革策略和改革路径。无疑，长期依赖的投资拉动型经济增长模式已经受限于现有杠杆规模，以及银行系统的流动性压力。值得注意的是，投资仍在增长的情况下，储蓄率没有相应上升。这意味着中国将面临结构性经常项目赤字风险。对此，惠誉警告：中国解决债务问题需要占用主权资源。这将对中国的本币发行人违约评级构成拖累。从长期看，中国经济能否实现再平衡将影响经济增长和稳定，也将显著影响主权信用评级。