细读触控科技暂缓上市邮件,陈昊芝不自信了...

摘要: 邮件读起来非常吃力,其中不仅有跟多家其他互联网公司的对比,还有些攻击性,这让很多投资者和同行也都颇为意外。整个邮件都象做数学题一样算计,然后到邮件最后部分,陈昊芝那句口号式的“我只要大赢”,更显得像壮胆之语。

钛媒体注:本周三(5月21日)晚间,触控科技创始人陈昊芝发布员工内部邮件显示,该公司已经决定延缓赴美IPO计划。核心原因是陈昊芝认为估值被资本市场低估。而这其中主要是由于引擎故事不被认可导致触控整体估值的下降。就在5天前,触控刚刚确定股票交易代码确定为“NEXT”。

不过,钛媒体小编细看这封内部邮件,读起来非常吃力,其中不仅涉及了多家其他互联网公司的对比,还有些攻击性语言,这让很多投资者和同行也都颇为意外。小钛不得不说,整封信看下来,陈昊芝字里行间都没有了早前冲击上市时的自信。

从招股书中可以看出,触控在上市中努力淡化其是一家游戏公司,美国资本市场对纯游戏公司的接受度有限;他希望触控的上市概念是一家以游戏引擎为核心的平台级公司,不过尽管Cocos系列引擎有较高的市占率,最终还是没有被美国资本市场接受。(详见钛媒体此前文章《游戏股票成交量低迷,触控科技靠什么打动资本市场?》)

“因为中概股在过去2个月中普跌40%,包括腾讯都跌去了27%。可10天的时间,我们看到非常多的投资人对我们平台和引擎概念的认可,但是没有收入支撑,他们不可能给出超出市场普遍认知的定价方式。”

这应该是对市场筹资做了摸底后的结果。

期间,他提到了暂缓上市对员工的好处,“以现在的估值上市,员工手里的股票很可能是4股合1股,尽管他相信公司上市后会大幅上涨(投行的判断可能是6、7倍的超额认购)”,而陈昊芝希望将估值做的更高,“这样大家拿到的期权会在上市的时候有机会1:1转换成公司股票,最不济2:1,随着股价的上涨现在的期权也是货真价实的。”

同时他还拿出猎豹的10股合1做了对比。“大家如果关注猎豹上市会发现猎豹上市所有人持有的期权也就ADS,是按照10股合一股上市的,因为他们上市前总公司设定的股份数超过10亿股,而现在上市了仅对外按照1.3亿股核算,也就是说之前有10万股期权的人,现在上市了变成1万股,而这1万股每股13美元。13万美元和多数人期待的10万股每股13美元天壤之别。这个游戏非常多的公司在上市前和上市过程中玩过,最终是员工有苦说不出。

这很快遭到了猎豹移动傅盛的反击,他在微信朋友圈中回击说,触控科技上不了市是好事,这是一家只会忽悠概念和烧钱的公司。他还在微博上回应称,“一个公司发给员工股份比例是额定的,合股比例不会影响公司分配给员工的总利益,猎豹移动拿出了10%以上的股权分配给了除我之外的团队,价值2亿美金。”

整个邮件都象做数学题一样算计,然后到邮件最后部分,陈昊芝那句口号式的“我只要大赢”,更显得像壮胆之语。

有意思的是,不少投资人开始在议论,都对陈昊芝这封邮件表达了不满。

不过总的来说,上市与否都是时机问题,选择合适的时机上市,就不用着急。

 

以下为触控科技创始人陈昊芝内部邮件全文,由钛媒体小编整理:

各位触控的负责人

昨天我和Gary做了一个选择,这里面和大家分享一下我们这个选择的思考过程

1、可能有一些人关注到完美世界昨天公布季报Q1净利润2亿人民币,但下跌了9%。源于环比Q4有轻微下滑,同时Q2增长预期有限。但核心的问题是利润质量,即单纯游戏收入的美国市场估值模型。也就是说一个年净利润6-8亿规模的公司,刨除现金资本市场给出的公司定价1亿美元不到。相当于2014年利润1倍的PE

2、考虑前一点我们比完美幸运很多,因为我们的移动游戏业务利润资本市场愿意给出2015年利润8-10倍的PE,这已经远高于端游公司的估值水平了。同时,我们以刚刚上市的聚美作为例子,资本市场给出2015年聚美利润预期的PE是多少呢?17倍。因为电商业务在游戏和平台型业务之间,聚美又是电商中高利润、女性用户群可持续消费的一种特征,最重要的是聚美在女性化妆品电商市场是老大。因此PE在游戏和平台之间偏平台定价

3、假设按照我们2015年利润预期6000万美金,投行根据他们的预测给我们打个折,按照90%完成度算5400万美金,给予我们8-10倍的PE我们上市按照10倍是5.4亿美金的市值。

如果以2014年Q1作为可比数据,我们仅游戏业务有3500万以上的净利润,超过中手游(这是摊消了人员、办公、行政、一切成本后的净利润)我们的市值怎么会低于现在中国手游呢?因为我们还有引擎及开发者平台的业务需要持续投入成本,这部分成本对冲了游戏业务的利润。又因为我们目前基于引擎的平台化还没有实际收入体现,所以无论2014年还是2015年都无法计入我们平台收入作为财务预测,这是我们非常难受或者说吃亏的。

也就是仅游戏业务我们大于中手游超过6.7亿美金市值的业务,仅引擎业务1年前Amazon给我们开出引擎收购的Term是6亿美金(当时我们还不是全球第一),两个部分相加有超过13亿美金的公司价值,我们却只能被认定为纯游戏公司,且利润低于同行,按5.4亿的定价上市。

同样假设我们现在上市,会发生什么呢?大家如果关注猎豹上市会发现猎豹上市所有人持有的期权也就ADS,是按照10股合一股上市的,因为他们上市前总公司设定的股份数超过10亿股,而现在上市了仅对外按照1.3亿股核算,也就是说之前有10万股期权的人,现在上市了变成1万股,而这1万股每股13美元。13万美元和多数人期待的10万股每股13美元天壤之别。这个游戏非常多的公司在上市前和上市过程中玩过,最终是员工有苦说不出。

我和Gary可能的确不喜欢忽悠,所以触控的公司股权一直是很控制的,虽然我们期权的授予量看起来不大。但是对于至今总共只设定了1.6亿股的触控,我和Gary在过去路演和上市准备过程中一直期望公司在10亿美金以上上市,甚至是15亿美金以上,这样大家拿到的期权会在上市的时候有机会1:1转换成公司股票,最不济2:1,随着股价的上涨现在的期权也是货真价实的。

如果我们现在上市这个比值很可能是4股合1股,的确我们相信公司上市后会大幅上涨(投行也这么看,因为我们还没有开始路演已经录得1.5倍左右的募资规模,而途牛、金山是在香港路演结束也不过这个水平上下。理论上京东这一两天上市,将会有10倍左右的认购,投行对我们的判断可能是6、7倍的超额认购。将是上半年仅次于京东的一家公司。我们如果想上市已经具备了所有条件。

我和Gary还是决定暂缓上市,保持F1即公开递交的状态,也就是保持随时可以重新上路的状态,但给自己几个Q的时间把业务和利润质量进行一个梳理。

给大家两个参考

A公司

2014年 目标收入规模23亿人民币 2200万美金利润 全游戏收入 含部分广告收入(预测)

2015年 目标收入规模40亿人民币 6000万美金利润 全游戏收入 含部分广告收入(预测)

上市估值,以游戏业务定位2015年PE10倍 投行打折 5400万美金净利润上市估值5.4亿

B公司

2014年 目标收入18亿人民币

其中仅游戏业务年度净利润有2亿人民币 但是Q1 Q2刨除平台投入仅剩2500万人民币

其中4月份单月游戏业务净利润1500万,但Q2总利润只有1000万人民币

这家公司运营到2014年Q4,游戏业务月均净利润2000万,仅游戏业务当季度6000万净利润

Q3开始发力外部平台业务合作如向WP8、Facebook甚至腾讯通过引擎和工具帮开发者输出产品,引擎为基础接入第三方云服务、广告、支付分账,用户平台提升用户多次转化,广告业务实现利润

在Q4基于平台业务的毛利润5000万,净利润1800万,即平台业务自付盈亏的同时还有300万美金利润

2015年 收入目标30亿人民币

其中游戏业务规模24亿,平台业务规模6亿(含各大平台分账、广告佣金、用户平台收入)

游戏业务当年净利润3亿人民币即5000万美金

平台业务当年净利润2.4亿人民币即4000万美金(因为平台业务仅计入分账收入属于高毛利高利润业务)

该公司按照2015年估值 游戏业务5000万美金*10 +平台业务4000万美金乘以20

公司上市估值13亿美金。如果是一年后的这个时候上市将按照2016年的预期上市

2016年平台业务利润将从2015年的40%占比提高到60%,公司总利润预期可能是2.5亿美金

这个可以自己去算了。

A公司是我们现在 B公司是我期望我们在Q4最晚明年Q1达到的起步状态。

到香港10天的时间,我增加了对于资本市场的敬畏和理解,但同时也去除了对于IPO过程的恐惧。刚到香港的时候对于如此恶劣的市场环境感到悲观。

因为中概股在过去2个月中普跌40%,包括腾讯都跌去了27%。可10天的时间,我们看到非常多的投资人对我们平台和引擎概念的认可,但是没有收入支撑,他们不可能给出超出市场普遍认知的定价方式。

这里包括我们现有投资人及一些策略投资人都争先恐后的下单,给我们最大的支持。

而另一方面如果按照这个价格上市,我们将成为过去5年来成长速度比利润规模比公司业务的长期PE最便宜的公司(什么比例呢,假设腾讯今天的估值方式是1,京东是0.7,京东的估值就具备不错的性价比有30%以上的成长空间,我们的估值比实际价值是0.05,所以我和Gary之前是通过招商银行贷款1000万美金希望购入自己的股票,因为太便宜了),买入即意味高额回报,可他们告诉我,市场环境和公司的阶段就是这样,你们没有准备好,就必须面对。

我和Gary在这种环境下选择延缓上市,但这个选择需要能得到大家的理解和支持。

汽车之家 2012年上市时4亿美金没有承销商解盘,2013年上市30亿美金还在哄抢。

去哪儿网几次路演的准备 最后上市还是延后了近1年 我们首先要面对的是我们是否已经有充分可以预期的业务增长,有良好的管理,有平台业务的收入体现。其他的已经不那么重要了

如果按照B公司的模型,我们现在和投行重新核算我们的预期,一方面是平台业务预期无法计入,因为还没有财务体现,一方面是目前上市的过程需要延后1个月,但估值不一定会提升多少。只是年内的收入规模压力下调后我们有更多空间推动平台业务。惨胜如败

我只要大赢

按照Gary的说法,我们终于搞明白竞技场的规则了,那就按照他们的规则玩。

我和Gary回来之后,会集中资金和资源在游戏业务及平台业务的优质业务和优质团队上,同时会拆分游戏业务及平台业务,平台业务提高研发、运营、产品的有效性和效率,实现收入模式的突破和快速增长。游戏业务我们已经摸索到一些有效并且可持续的产品和业务模式,我希望触控游戏真的可以让用户认可,让我们自己为之骄傲。

在上述的过程中,我希望可以让有利润的团队获得更高的回报,让有预期的业务及团队获得更有效的资源和支持。

昊芝

2014年5月21日

本文系钛媒体原创,转载请注明出处、作者和本文链接
分享到:

第一时间获取TMT行业新鲜资讯和深度商业分析,请在微信公众账号中搜索「钛媒体」或者「taimeiti」,或用手机扫描左方二维码,即可获得钛媒体每日精华内容推送和最优搜索体验,并参与编辑活动。

钛媒体
钛媒体

中国领先的财经科技信息服务提供商。关注微信公众号:钛媒体(ID:taimeiti), 旨在为创新、创业、创造人群,提供最高效、最专业,最具价值的信息交流平台,和相关的职业与资本服务。我们拥有行业内最高质量的内容、作者(意见领袖)及产品线,通过连接最具创造力的创新、创业及变革者,打造中国最大的线上影响力社群。

评论(40

  • 桂曙光 桂曙光 2014-05-22 06:53 via weibo

    就跟潜力美女一样,没有一定身价的非成功人士不嫁,宁可把自己剩下。这种对自己的过度自信,也是对穷小子的不信任。如果不是特缺钱,先少募点资上市,把增长空间和赚钱机会留给更多投资人,有何不可呢?说了几家延迟上市的,为何不提唯品会流血上市、上市后几十倍增长?

    0
    0
    回复
  • 骁2014 骁2014 2014-05-22 06:23 via weibo

    暂缓上市是一个negative message ,但一个Leader需要positive的deliver,毕竟还要带着一帮兄弟走下去,所以迷茫期更加需要一个 inspired Leader.

    0
    0
    回复
  • 就快-未来 就快-未来 2014-05-24 23:34 via weibo

    回复@Misss橘子:不过康师傅那个我还蛮喜欢的,还买了三卷达能的牛奶夹心饼干!那个可甜了!不过饼干很香,自然也很上火那个。

    0
    0
    回复
  • 春日野外悠远的苍穹丶 春日野外悠远的苍穹丶 2014-05-24 12:15 via weibo

    又去重温了一遍,卡拉尔太可怜了泪

    0
    0
    回复
  • 刘岩-数字娱乐王 刘岩-数字娱乐王 2014-05-23 08:46 via weibo

    陈的邮件很有看点,逻辑不可谓不对,但我还是倾向于面对委屈坦然接受,多做事,少说理!//@刘小鹰:转发微博

    0
    0
    回复
  • 霜叶不活跃 霜叶不活跃 2014-05-22 18:49 via weibo

    回复@春日野外悠远的苍穹丶:我错了,我一定更新泪

    0
    0
    回复
  • 春日野外悠远的苍穹丶 春日野外悠远的苍穹丶 2014-05-22 18:03 via weibo

    霜叶,看你小说的时候才高中,现在大学都毕业开始工作了还在等你更新

    0
    0
    回复
  • 克瑞格才 克瑞格才 2014-05-22 11:51 via weibo

    看格局

    0
    0
    回复
  • 霜叶不活跃 霜叶不活跃 2014-05-22 11:25 via weibo

    回复@毛從任:廉价的股权也是股权,只要成长性好,价值还会回归。既然有信心股价会长,又怕什么估值低呢。除非打算快速套现。

    0
    0
    回复
  • 毛從任 毛從任 2014-05-22 10:56 via weibo

    一不小心天翻地覆。主打的赢利游戏随时可能萎靡掉,市场上明天可能就窜出一匹黑马… 市场如战场,临机不发,没准就成了滑铁卢的格鲁希。

    0
    0
    回复
  • 莰乖 莰乖 2014-05-22 10:53 via weibo

    过年买电视送支架,不会安装等于白买,乐歌电视机支架还有随叫随到的百家上门安装网点,给顾客更周到的售后服务。

    0
    0
    回复
  • 霜叶不活跃 霜叶不活跃 2014-05-22 10:50 via weibo

    心很大,但预期和现实还是得平衡的,手游始场一年就是很长时间了//@毛從任:小心失足成恨,时机并不总是有的。唯品会流血上市,亏嚒?之后几十倍成长。算得太多真的能大成嚒?

    0
    0
    回复

Oh! no

您是否确认要删除该条评论吗?

分享到微信朋友圈